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外资房企银行间首发债 人民币国际化加速“熊猫债”扩容

作者:第一财经    日期:2016年10月20日    点击数:4016

近日,香港房地产企业九龙仓集团(00004.HK)在中国银行间市场获批注册200亿元熊猫债,这是外资房企的首单熊猫债,注册金额亦最高。

据了解,该笔债券首期三年期的40亿元人民币票据目前已经上市流通,总认购金额120亿,是发行量的3倍,3.1%的票面利率在目前市场上看也是一个较低的利率。

熊猫债是境外机构在银行间债券市场发行的人民币计价债券,2005年推出,2015年在政策的推动下市场得以引爆,但因为一些技术壁垒的存在,被认为形式大于意义。今年以来,随着人民币加入SDR,市场快速扩容,各项机制也日趋成熟。Dealogic数据显示,2016年前三季度,熊猫债的发行量为人民币780亿元,首次超过点心债,后者仅发行人民币477亿元。

外资地产大户“抢滩”熊猫债

九龙仓集团是香港最早的蓝筹股之一,在商业地产领域拥有重要的地位。

九龙仓集团助理总经理(财务)温雪晴日前在北京接受包括《第一财经日报》记者在内的媒体采访时表示,该公司已经进入内地发展超过十年,但是因为受到一些信贷政策的限制,发熊猫债之前境内融资就仅限于贷款,这个现象对大部分外资地产商来讲都是一样的。此次尝试发熊猫债,主要是因为熊猫债本身并不是一个新的产品,从2005年开始就已经有,市场机制有章可循。

再者,从去年开始,随着人民币国际化的推进,中国监管机构正在逐步开放国内的债券市场,所以从2015年开始,先有一些商业性的银行可以发熊猫债,然后有一些国企开始发熊猫债,对于外资地产公司来说这也是一个机会,可以通过发行熊猫债进入内地债券市场,开辟新的融资渠道。

此外,中国的整体利率目前处于下行的走势,债券发行成本较银行贷款低了不少,降低了企业的融资成本。除了考虑利率成本,汇率方面的风险也是考量之一。目前,九龙仓超过30%的资产在内地,大概是1000亿元人民币以上的资产,但在发熊猫债之前,该公司人民币的负债只有四五十亿的水平。公司希望有一个本币的对冲,就是以人民币的负债去支撑人民币的资产。随着人民币国际化,汇率的双向波动加强,不像以前只是单向贬值或者升值。再者,美元存在加息的风险,美元价格处于上升周期,而人民币目前存在贬值压力,尽管短期来看人民币债券的融资成本比美元贵,但是如果考虑汇率风险和长期的利率走向,熊猫债还是有优势的。另外,在国内发债是可以扣税的,几个因素算下来,国内发债成本未必高于境外。

去年三季度以来,熊猫债市场在政策的推动下快速扩容。

根据中国银行间市场交易商协会统计,截至8月末,共有17家境外发行人在中国银行间市场获得熊猫债发行核准或进行熊猫债注册,金额共计1255亿元,发行量391亿元,余额311亿元。发行人涵盖了国际开发机构、政府类机构、金融机构和非金融企业,发行主体日益丰富。

今年10月1日,人民币加入SDR正式生效,这是人民币国际化的重要一步。温雪晴对记者表示,未来中国的监管机构或者政策制定者会进一步推动人民币的国际化,除了作为交易、投资的货币,政府也希望人民币能够像美元一样作为一个融资的货币,国内债券市场会更加开放,对于外资企业来说不论是作为投资者还是融资者,将来的选择都会更多。

可资佐证的是,德意志银行最近公布了面向固定收益投资者的一项调研,参与者主要是国际资产管理公司驻亚洲的资深投资人士。调研发现,参与者在岸人民币债券投资配置总量在亚洲本地货币债券投资组合中的占比将在目前约5%的基础上,一年内上升至近13%,并于五年内进一步上升至26%以上。

特别是关于熊猫债市场,近半数调研参与者表示可能在未来12个月内投资该市场,另有38%参与方预计将在未来三年内投资该市场。

市场机制仍需完善

不过,熊猫债自2005年推出,直到2015年下半年在政策的推动下开始扩容,在市场的成熟度上,较香港离岸市场的点心债还有差距。因为存在会计、审计、评级、法律框架等技术层面的问题,很多发债主体实际上是“出口转内销”,很多真正的外国企业仍在观望。而这些问题正在慢慢改善。

温雪晴对记者表示,目前熊猫债的政策在银行间市场已经比较清晰,比如说怎么样接收发债的资金,用什么账户来接收,这笔钱能够用到境内还是境外,怎样去划转资金等,都有一个比较清晰的指引,而且有先例。另外,九龙仓集团主要的投资者目前还是银行,所以选择银行间市场发行熊猫债会更顺利一些。

在会计方面,温雪晴告诉记者,银行间交易商协会对香港的会计准则是认可的,不需要按照内地会计制度再做转换。

据了解,目前熊猫债在会计准则方面,中国香港财务报告准则和欧盟采取的IFRS标准以及相当于中国内地标准的财务报告才被监管机构正式接受。一些国外企业,比如日本企业尽管有资格发熊猫债,但是仍受到会计准则的制约。

“在信息披露方面,尤其对房地产行业的信息披露,境内的要求还是比较高的,比起在境外的机构,我们要披露的东西其实详细很多。”温雪晴强调。

她称,募集资金用途是信披中的一个重要事项。九龙仓的这笔资金主要还是用在成都、长沙的两个商业地产项目上,也是希望用境内的负债来支撑境内的资产,所以资金汇出方面的限制并不明显。

此前,业内专家曾指出,想要进一步提高熊猫债对于境外发行主体的吸引力,需要进一步放宽外汇管制,境外发行主体募集资金对外汇出时,应适当简化业务流程及审批手续,强化宏观审慎管理。

除此之外,温雪晴指出,目前熊猫债总体的审批时间还是和境外发债没有可比性,“境外基本上不需要做审批,而发熊猫债这个流程还是比较长的。”这也是发债主体期待国内的监管者在未来能够改进的地方。